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七匹狼三季报点评:线上业务继续快速发展,报表质量持续改善依旧具备充足价值底

发布时间:2017-10-25    研究机构:东吴证券

事件

公司2017年前三季度实现收入20.55亿元,同比增长14.81%;归母净利润1.95亿元,同比上升15.38%。Q3单季,公司实现收入7.73亿,同比增长19.69%;归母净利润7282万,同比增长14.44%。

投资要点

线上持续增长带动整体收入增长,线下销售较为稳定。(1)公司线上销售持续保持快速增长,说明传统品牌依靠品牌和供应链组织优势,在讲究效率的线上标品市场拥有着较强优势。公司上半年线上收入占比超过40%,我们认为三季度该比例在上半年基础上有所增加。

(2)同时,公司线下销售继续保持稳健,老店同店销售稳中有升,男装行业弱复苏态势依旧。n线上收入扩张、经营效率提升,利润率基本稳定。公司以销售低毛利率的针纺产品为主的线上销售占比持续提升,使得公司Q3单季度毛利率同比下降1.16pp至41.62%。同时,在线上销售收入快速发展的情况下,公司销售费用率同比下降1.65pp,至14.82%;管理费用率同比下降0.26pp,至8.92%。虽然公司前三季度投资收益由去年同期的0.89亿下滑至0.43亿;但是总体而言,公司整体运营效率的提升费用率的使利润率基本保持稳定。

3、渠道存货结构持续改善,账上资产依旧丰富。公司账上应收账款3.22亿,存货10.81亿,绝对值均与去年同期基本持平,存货与应收周转率较去年同期均有较明显上升。在此情况下,公司资产减值损失前三季度同比下降9.09%,说明了渠道库存的改善正在持续。在运营情况持续改善的情况下,公司经营性现金流同比增长超过40%。从账上资产来看,公司账上包括现金、金融资产、股权投资及投资性房地产在内的资产在扣除短期借款后超过50亿,充分说明公司具备足够价值底。

收购KarlLagerfeld大中华区所有权进度稳步推进。公司于8.21公告其出资2.4亿人民币及等值美元收购KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited)80.1%的股权及对应的股东贷款,并对该公司增资,两项合计投资3.2亿人民币或等值美元。目前该项目已取得福建省商务厅颁发的《企业境外投资证书》及福建省发展和改革委员会准许备案通知,尚需办理境外直接投资外汇登记及境外直接投资资金汇出手续。

我们认为作为定位于时尚轻奢市场的KARLLAGERFELD,其在丰富公司品牌矩阵的同时,也能将在公司运营能力、管理经营效率提升方面起到重要作用。另一方面,对于KARLLAGERFELD的运营,对于七匹狼(002029)来说是其未来对接更多更成功的国际知名时尚品牌的有益尝试,对于公司具有一定战略意义。

投资建议:去年下半年以来男装品牌终端零售普遍回暖,公司在行业带动下传统男装业务库存逐渐合理,整体业务出现复苏。同时,公司线上业务发展迅速,其在供应链组织上的效率以及七匹狼品牌的影响力,使其在以低价标品为主的线上增长迅速。我们有信心公司业绩17年仍将保持稳健态势。公司对KARLLAGERFELD的收购虽然短期并不能贡献正面业绩,但作为七匹狼运营国际知名品牌运营的初步探索,我们认为同样值得期待。

公司账上资产充裕,具备绝对价值底。在线上业务快速发展的情况下,预计公司17/18/19年归母净利润可达到3.0/3.4/3.7亿元,对应当前市值PE24/21/19倍,考虑到公司目前具备绝对价值以及在收购KarlLagerfeld中华区运营权后对其管理运营能力的提升,维持“增持”评级。

风险提示:终端销售不及预期,新品牌运营效果不及预期。

申请时请注明股票名称