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七匹狼公司研究报告:电商、针纺板块持续增长,多方位推进零售转型

发布时间:2018-05-11    研究机构:海通证券

17年净利润同增18%,18Q1净利润同增18%。2017年公司实现营业收入30.8亿元,同增17%,归母净利润3.17亿元,同增18%,毛利率为40.66%,同比降低3.27pct,销售费用率为14.90%,同比降低2.79pct,管理费用率为8.13%,同比降低0.53pct,净利率为11.13%,同比提升0.61pct。同时,每10股派息1.0元,派息率24%。2018年一季度实现营业收入9.19亿元,同增14%,归母净利润8373万元,同增18%,毛利率为34.23%,同比小幅上升0.05pct,净利率为9.33%,同比提升0.37pct。

电商、针纺板块持续高增。电商部门通过线上平台积极引流、扩展销售品类,保持了电商的高增态势。2017年线上(含针纺)实现收入约13亿元,同增超30%,约占全部收入43%。同时,公司针纺板块迅速扩张,从主要负责经营针纺板块的子公司厦门七匹狼(002029)针纺有限公司营业收入来看,2017年针纺产品实现收入10.5亿元(2016年为7.49亿元),同增40%(2016年为33%)。在公司不断丰富品类,提升品质,并强化针纺产品品牌形象建设的基础上,未来针纺产品销售规模有望持续保持高增,驱动公司业绩。

多角度优化渠道,助力品牌升级。2017年公司在以下方面持续优化渠道:1)持续加大渠道精细化运营力度,规范终端门店陈设和服务标准,借助终端销售数据进行精准化客户管理。2)通过整合优秀代理商资源,尝试推动公司与代理商合作式经营,加强对终端的控制,从而实现渠道链条扁平化,拓展类直营模式。3)战略布局购物中心,与万达、宝龙、保利等多家购物中心建立战略合作关系,拟通过相关业态终端店铺的开设改善公司以街店为主的渠道分布。

积极推进零售转型,多品牌矩阵逐步完善。1)自行孵化的WolfTotem品牌2017年在上海开设首家门店,并受邀参加米兰时装周走秀,助力公司“多品牌国际化”发展路线。2)公司在2017年以2.403亿元投资收购国际轻奢服装品牌KarlLagerfeld,有望充分利用其成熟的团队运营经验,提升运营效率,顺利实现零售模式转型。3)加强媒体投放,联合Uber、小米等企业进行跨界式品牌文化推广,带动“狼文化”系列产品热销。

盈利预测与估值。我们认为公司作为国内男装龙头企业,其多品牌布局战略、多渠道优化运营、以及主营板块的稳步利润增速将助其充分实现零售转型。预计18、19年归母净利润3.83、4.55亿元,对应EPS0.51、0.60元,给予公司18年19xPE,目标价9.69元,增持评级。

风险提示。终端消费需求疲软,多品牌运营不及预期、电商增速放缓。

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