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七匹狼:四季度业绩加速发力,线上占比超40%增长强劲

发布时间:2018-04-08    研究机构:申万宏源集团

四季度收入利润增速20%+,业绩增速提升符合预期。1)全年双位数增长。公司17年全年收入同比增长16.9%至30.8亿元,归母净利润增长18.5%至3.2亿元,扣非净利润增长30.1%至1.8亿元,EPS 为0.42元,业绩复苏明显。公司拟每10股派息1元,股息率为1.1%。2)17Q4单季度收入增长21.2%至10.3亿元,归母净利润增长23.8%至1.2亿元。

毛利率小幅下降,盈利弹性释放,会计政策谨慎经营稳健。1)利润表来看,费用端弹性大盈利能力提升。公司17年毛利率同比下降3.3pct 至40.7%,主要因为产品结构中针纺类产品销售占比有所提高。公司销售费用率同比下降2.8pct 至14.9%,管理费用率同比下降0.5%pct 至8.1%,期间费用率的下降使得净利率同比增加0.6pct 至11.1%,业绩弹性释放。2)资产负债表来看,存货周转提升经营健康稳健。年末存货较三季下降2.2亿元至8.6亿元,四季度存货消化良好。17年全年存货周转率达到2.1次,较16年提升22.3%,动销情况好转明显。公司持续推进较大幅度的存货跌价准备计提,17年计提存货跌价损失达2.9亿元,累计计提存货减值准备达5亿元,极大降低经营风险。公司应收账款较去年同期增加1.2亿元至2.9亿元,主要因针纺及电商业务收入上涨,客户使用信用额度提货。

优化渠道结构,线上销售占比已超40%,加大渠道精细化运营程度提升整体效率。1)线上业务高速发展。公司电商不断扩大线上平台引流能力、提升转化率、优化供应商合作模式,进一步丰富和扩展线上销售品类,线上渠道全年实现营业收入约13亿元,同比增长超过30%;线上销售占比逐年走高,17年占整体营业收入比例超过40%。2)线下加大购物中心建设、强化终端管控力度。公司将购物中心作为未来重点布局的渠道之一,与万达、宝龙、保利等多家购物中心建立战略合作关系,助力渠道分布结构转型。同时,公司进一步尝试推动与代理商的合作经营,将管理触角向门店经营层面延伸,促进终端运营增效。

积极探索新的利润增长点,“多花齐放”促“实业”突破升级。1)针纺业务品类品质双面提升。公司持续完善针纺供应链合作体系、加强形象建设塑造品牌DNA,全年针纺产品的营业收入超过10亿元。2)新品牌推荐建设。公司稳步推进以“Wolf Totem ”为代表的新品牌的尝试,不断进行调整优化产品,首家门店于上海开业,迈出“多品牌国际化”的落地一步。3)打开轻奢领域窗口。公司积极推动KARL LAGERFELD 业务规划的实施,有望充分利用积累的门店运作经验,提升品牌运营效率,完善品牌矩阵,带来新的业绩增长点。

公司资产质量夯实,线上业务表现靓丽,估值具备较大安全边际,维持“增持”评级。公司经营稳健,围绕时尚生态圈战略持续推进,门店与库存调整接近尾声,我们维持原盈利预测并新增20年预测,预计18-20年EPS 分别为0.49/0.58/0.66元,对应PE 分别为18/15/13倍。公司业绩回暖趋势确立,估值极具安全边际,维持“增持”评级。

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