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七匹狼:基本面改善持续,全年实现业绩高增长

发布时间:2018-04-08    研究机构:招商证券

Q4复苏趋势延续,推动全年业绩增速快速提升。17年七匹狼(002029)收入同比增长16.87%至30.8亿元,营业利润同比增长30.52%至3.9亿元,归母净利润同比增长17.8%至3.2亿元,实现每股收益0.42元,分配预案:每10股派发现金1元(含税)。分季度来看,Q4受冷冬天气催化,在线下业务复苏以及电商业务加速增长拉动,收入同比增长21.21%,增长表现优于前三季度,营业利润和归母净利润同比分别增长23.76%和23.81%。

线下精细化整合持续,店效复苏拉动线下收入回暖,线上业务依然保持强劲。

历经5年调整,公司线下直营端同店自16Q4开始持续复苏,同店保持大个位数增长,而加盟端由于调整较早,15年公司对渠道库存进行回收,目前库存问题基本解决,且在订货会在增加有条件退货的情况下,17秋冬和18春夏订货会均有所增长,预计加盟端单店销售情况优于直营端。分渠道来看:线上业务表现依然强劲,2017年实现收入约13亿元,同比增长超过30%,占比提升至40%以上。线下业务逐渐复苏:2017年线下业务在加盟持续关店的情况下,实现收入约17亿元,逆转16年下降趋势,同比实现个位数增长。

分产品来看:2017年主营服装业务实现营收29.98亿元,同比增长17.4%,其中针织类产品收入约11.2亿元,若刨除针织产品收入,传统服装业务仍实现7.85%的增速。整体而言,公司库存及渠道调整基本完毕,18年有望轻装上阵。

产品结构调整影响毛利率下降,但其间费用率降低拉动净利率小幅提升。随着毛利率较低的针纺业务占比提升影响,公司全年毛利率同比下滑3.27PCT,降至40.66%;但同期费用方面管控严格,销售费用率、管理费用率及财务费用率同比减少2.8PCT/0.5PCT/0.2PCT,公司净利率同比小幅度上升0.61PCT至11.1%。

库存维持稳定周转天数大幅下降,代理商授信提货未结款较多至应收账款大幅度上升,但经营性现金流相对健康。2017年末存货8.6亿元同比下降4.2%,库存周转天数下降约38天至173天;应收账款方面,受代理商授信提货未结款较多影响至全年应收账款同比增加68.23%至2.9亿元。现金流相对健康,年末经营性现金流同比增长10.41%至6.5亿元。

2018年零售转型稳步推进,“实业+投资”战略打破外延界限打造时尚集团。

2018年公司将继续贯彻“批发转零售”战略,注重“品牌力”、“产品力”和“渠道力”的提升。目前公司已经根据不同客群定位,通过延续七匹狼“中端价位”的产品基础上,新增开拓了时尚品牌“狼图腾系列”以及基础平价款“EFC优厂速购系列”,形成了覆盖中端和平价的全价格带产品(其中,“狼图腾”倍率5-6X,“七匹狼”4.5X、“EFC优厂速购”3-3.5X)。同时通过外延并购的方式投资了KarlLagerfeld项目为差异化定位品牌矩阵补全了高端轻奢产品,进一步增厚公司业绩的同时,对狼图腾品牌孵化具有一定的借鉴意义。

1)狼图腾系列:为改变消费者眼中同质化的产品形象,公司努力打造核心DNA产品、树立独立的“七匹狼”IP。公司聘请的国际知名设计师ColinJ从彝族与傣族等少数民族文化中汲取精华,将民族文化元素付诸时装整体视觉效果和细节当中,开发了“狼图腾”系列服装,针对个性化潮流生活态度人群,聚焦T恤、卫衣,裤子等核心品类,16年成为当季爆款。公司16年下半年针对狼图腾产品组建了独立团队,由于目前SKU数量较少,狼图腾产品仍在七匹狼门店中售卖,17年仍以孵化SKU数量为主,现在上海开设两家门店。

2)平价产品:为把握“平价消费”这一市场大趋势,公司在延续七匹狼“中端价位”的产品基调上,新增开拓了“EFC优厂速购”的“平价”系列,形成覆盖中端和平价的全价格带产品。平价系列截止到目前还是以销售库存为主,但随着公司库存逐渐消化完毕,未来将开始生产新品,而定位仍然是平价。

3)轻奢系列:在消费升级大背景下,国内高端市场发展前景良好,公司通过投资KarlLagerfeld项目,参与时尚界最强IP之一,涉足国际轻奢服装品牌,一方面有助于公司补全高端轻奢产品的短板,另一方面对孵化狼图腾品牌具有一定的借鉴意义。

2018年公司将继续围绕“实业+投资”的核心战略,专注于服饰相关的时尚、消费领域寻找优质标的,打破外延限制,参与到新的商业模式和业态当中,打造七匹狼时尚集团,全年有望实现“内生+外延”的快速增长。

盈利预测与投资建议。结合年报情况,考虑到合并KLGC80.10%股权,我们预计18-20年的EPS分别为0.49元、0.57元、0.66元,对应18PE18X,虽然估值相对合理,但股价下行风险相对可控。考虑到公司品牌基础较强,门店调整已基本到位,直营同店恢复增长,且15年底集中回收渠道库存后,现已处于健康状态,订货会也恢复小幅增长,在基本面边际改善趋势延续的背景下,公司资产减值计提充分,随着库存逐步降低,存在冲回的可能性,且现金充裕;另外收购KarlLagerfeld有助于公司借鉴海外轻奢品牌运营经验孵化新品牌,可在底部把握基本面改善预期持续兑现的机会,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:市场低迷抑制消费需求;打造时尚消费集团进度不及预期。

申请时请注明股票名称