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七匹狼:pb仅1.3倍极具安全边际,线上高增线下回暖复苏明显

发布时间:2018-02-01    研究机构:申万宏源集团

公司长期经营稳健实力雄厚,会计政策最为谨慎保守,当前估值极具安全边际。1)公司当前PB仅为1.3倍。当前公司总市值仅为67亿元,从公司账上资产来看,三季报持有的银行理财及货币资金高达36亿元。以市值扣除货币性资产,净利润扣除理财收益后,对应18年经营性PE仅为10倍。此外公司持有具备较大变现价值的商铺资产,当前估值安全边际十分充分。2)会计政策谨慎,报表质量夯实。公司持续推进较大幅度的存货跌价准备计提,17年前三季度计提存货跌价损失达1.9亿元,累计计提存货减值准备达5.9亿元,约为17年净利润的两倍,极大降低经营风险。存货减值的冲回有望赋予公司较大业绩弹性。公司销售回暖下,17年前三季度因出售产成品存货跌价已转销1.1亿元。

业绩持续复苏,同店销售回暖,前三季度扣非增速高达47.6%。1)17年前三季度收入增长14.8%至20.6亿元,归母净利润增长15.4%至1.95亿元,扣非净利润1.2亿元,同比增速高达47.6%,EPS为0.26元。2)16年四季度以来公司业绩稳步复苏,同店销售出现恢复性增长。17年Q3单季度收入增长19.7%至7.7亿元,归母净利润增长14.4%至7282万元,近期线下同店销售逐步恢复至高单位数增长。3)公司预计17年全年归母净利润为2.7-3.3亿元,同比增长0-25%,主要来自公司销售收入增长带动。

公司积极布局电商销售成效显著多点开花,不断完善时尚消费生态圈建设。1)公司线上销售保持高速增长。公司在主品牌及针纺品牌的电商零售方面积极投入运营,打造线上爆款,利用销售数据指导品类上新,类似“南极电商”。为我们预计公司17年电商销售有望超过11亿元,线上销售占比约40%。2)电商销售在多个品类全面开花。根据云观咨询数据,2017年七匹狼(002029)品牌在天猫箱包皮具品类销售额位列第1名,市占率高达3.4%;内衣品类位列第5名,市占率达到1.9%;男装品类销售额位列第11名,市占率达到1.0%,在多个品类位居高位实力强劲。3)公司投资轻奢品牌KarlLagerfeld,拓宽高端产品线。公司于17年8月以2.4亿元自有资金投资KLGC80.1%的股权及对应股东贷款,“老佛爷”品牌设计师为时尚界宗师,品牌目前在中国已有7家门店。公司投资后将充分利用其门店运作经验,提升品牌运营效率丰富品牌梯度。4)董事长周少雄为云峰基金首批有限合伙人(LP),公司在外延并购方面具有丰富经验。

公司资产质量夯实,线上业务表现靓丽,是稀缺的业绩回暖、估值具备较大安全边际的品种,维持“增持”评级。考虑到公司2017年处于调整阶段末期,公司持续进行较大幅度的减值准备计提,同时18年起业务复苏趋势确立,我们下调17年盈利预测,上调19年盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.41/0.49/0.58元(原17-19年EPS分别为0.43/0.49/0.55元),对应PE分别为22/18/15倍,且净利润扣除利息对应18年经营性PE仅为10倍。公司经营稳健,围绕时尚生态圈战略持续推进。近期纺织服装板块行情启动下,公司涨幅较小,业绩回暖估值极具安全边际,维持“增持”评级。

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