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七匹狼(002029):19年服装主业稳健运营 毛利率同比提升4PCT

发布时间:2020-04-18    研究机构:海通证券

  19 年收入同增3%,扣非净利润同增9%。19 年公司实现收入36.23 亿元,同比增加3.02%,归母净利润3.47 亿元,同比增加0.29%,扣非净利润2.25亿元,同比增加9.24%,毛利率为46.89%,同比提升4.30pct,扣非净利率为6.20%,同比提升0.35pct。19Q4 收入为11.45 亿元,同减1.64%,归母净利润1.49 亿元,同比增加13.41%,扣非净利润1.07 亿元,同比增加12.79%,毛利率为50.40%,同比提升2.72pct,扣非净利率为9.38%,同比提升1.20pct。

  服装主业运营稳健,毛利率同比提升4pct。19 年公司服装主业稳健运营,全年收入同增2.46%至34.64 亿元,19Q4 公司收入同减1.64%,我们认为公司品牌定位精准,不断优化产品设计,即使在暖冬天气不利于服装销售,经济增速放缓服装销售承压的情况下,收入基本与18 年同期持平(19Q4:

  11.45 亿元,18Q4:11.64 亿元)。19 年公司毛利率提升,主因服装主业毛利率同比改善4.04pct 至48.08%,服装毛利改善系品牌具有广泛知名度和美誉度,服装销量同减9.52%,服装平均售价同增13.25%。

  销售/管理/研发费用同比增加,19 年费用率提升。19 年公司费用率同比提升4.31pct 至29.41%,主因销售/管理/研发费用率同比分别提升4.32、0.21、0.19pct 至21.23%、7.72%、1.52%,财务费用率为-1.07%,同比下降0.42pct,由于19 年定期存款利息收入同比增加,财务费用有所减少。

  品牌+产品+渠道齐发力,探索时尚产业体系发展之路。公司发布全新品牌战略,强化品牌DNA,以“寻找心中的狼”为切入点,输出“狼系青年”话题活动,升级并扩大品牌传播。新品牌Karl Lagerfeld 通过跨界联名发展品牌与IP 价值,扩大品牌知名度,男装产品于2019 年冬开始上线。公司研发团队紧跟时尚风口,洞察消费者需求,产出多元场合定位的男装产品,进而提升产品力。另外,公司加快线上线下融合,建设数字化线下门店,重视会员管理,更加快速地感知消费者需求,公司积极布局主流电商和新兴社交渠道,扩大电商份额。

  盈利预测与估值。我们预计20、21 年公司归母净利润分别为3.52、3.77 亿元,给予公司2020 年11-12X PE,对应合理价值区间5.12~5.59 元/股,维持“优于大市”评级。

  风险提示。终端消费需求疲软,多品牌运营不及预期、电商增速放缓。

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