七匹狼(002029.CN)

七匹狼(002029):19年业绩平稳 资产减值计提充分 安全边际高

时间:20-05-07 00:00    来源:申万宏源证券

投资要点:

公司发布2019 年年报,归母净利润同比增长0.29%,低于预期。1)2019 年实现收入36.2 亿元,同比增长3%,实现归母净利润3.47 亿元,同比增长0.29%,扣非净利润2.25 亿元,同比增长9.24%。2)19Q4 实现收入11.45 亿元,同比下滑1.64%,实现归母净利润1.49 亿元,同比增长13.4%,扣非净利润1.07 亿元,同比增长12.8%。3)公司预告20Q1 净亏损3700-4800 万元,去年同期净利润9165 万元。4)19 年拟分红7557 万元,分红比例21.8%。

毛利率提升明显,资产减值计提充分,经营稳健。1)利润表方面,2019 年毛利率较去年同期提升4.29pct 至46.89%,主要由于业务结构优化,毛利率较高的男装品牌占比提升。2019 年销售费用率较去年同期上升4.3pct 至21.2%,主要原因是公司投入广告宣传等各项费用较上年同期增加;管理理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.4pct 至9.2%。净利率较去年同期下降0. 6pct 至9.8%。2)资产负债表方面,年报存货规模小幅上升至10 亿元,库存规模控制良好。应收账款及票据4.6 亿元,较去年同期下降6597 万元,回款及存货消化良好。公司19 年计提资产减值准备和信用减值损失合计3.51 亿元,降低经营风险。3)现金流量表方面,经营性现金流净额为3.3 亿元,较去年同期增加2300 万元,整体现金流情况良好。

推进渠道结构优化,加强线上线下融合效率。1)线上业务增速放缓,占比略微下滑。公司完成线上主流电商的布局,积极增补拓展社交属性销售渠道,以扩展电商份额。预计2019 年线上渠道全年实现营业收入约14 亿元,占比38%左右,较去年同期略微下滑。2)线下持续优化门店结构,拥抱新零售创新工具。估计公司2019 年门店达到2100 家,预计门店将持续整合优化,门店数量2020 年将小幅下滑。公司线下打通自营和经销商的会员系统,对消费者建立画像,加强对会员的精准营销。同时利用小程序、直播等新工具布局快速增长的私域流量,建立和终端消费者的直接联系,通过数字化技术进一步赋能线下业务。

聚焦品牌和产品建设,加速新品牌培育。1)强化品牌DNA,推进产品结构年轻化。公司以“寻找心中的狼”为主题传播品牌文化,多维度演绎狼文化,强调品牌DNA。并在产品结构中增加更多年轻、时尚的产品,配合品牌年轻化的策略。2)着力提升品牌形象和知名度。公司布局重点城市和商圈,铺设精品店铺提升品牌形象。同时公司通过跨界联名发展品牌与IP 价值,扩大品牌知名度。3)着力培育新品牌,加速创新升级。Karl Lagerfeld 品牌2019 年营收同比增长163%至8269 万元,净利润-3248 万元,同比减亏766 万元,预计今年持续减亏。此外公司加强和欧洲研发中心的互动,与业内优秀人员共同开发“Karl Lagerfeld”男装,其产品2019 年冬季上线,取得良好成绩。

公司资产质量夯实,当前PB 仅为0.65 倍,账上现金充裕,维持“增持”评级。公司经营稳健,当前市值仅38 亿元,年报账上委托理财产品达到20.2 亿元,货币资金10.7 亿元,现金流良好,安全边际充分。考虑到疫情影响线下门店客流,一季度亏损3700-4800 万元,故下调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润2.1/2.4/2.7 亿元(20-21 年原为4.4/4.8 亿元),对应PE 为19/16/14 倍,维持“增持”评级。

风险提示:一季度疫情出现后,线下客流减少影响终端零售,消费复苏不达预期。