七匹狼(002029.CN)

七匹狼(002029):疫情后恢复略显乏力

时间:20-08-20 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合业绩预告

公司公布2020 年上半年业绩:收入13.5 亿元,同比降低13%;归母净利润2,424 万元,对应每股盈利0.03 元,同比降低80%,符合此前业绩预告。2Q20 收入同比增长13%,归母净利润同比增长108%,增长主要来自所持股票资产公允价值变动收益和政府补助增加。

男装业务受疫情影响大,针纺业务韧性相对较强。我们估算1H20 公司“七匹狼(002029)”男装业务、针纺业务、Karl Lagerfeld(KL)品牌分别实现收入9.4 亿元、3.8 亿元、3,831 万元,其中男装业务受疫情影响收入同比双位数下滑,线上占比高、品类偏刚需的针纺业务收入预计同比持平,定位轻奢的KL 品牌收入同比增长30%以上。

2Q20 毛利率降幅环比扩大。1H20 毛利率同比下滑4.3ppt,其中2Q20 单季度毛利率同比下滑8.3ppt,降幅环比扩大(1Q20 毛利率同比下降2.9ppt),我们认为一方面与公司在线上、线下加大秋冬库存清理力度有关,另一方面与低毛利率的针纺业务收入占比提升有关。

费用控制较好,利息收入、政府补助增加增厚利润。1H20 公司销售费用率、管理(含研发)费用率分别同比增长1.7ppt和0.6ppt,其中二季度单季同比降低4.7ppt 和0.9ppt,费用控制良好;充裕的账面现金带动1H20 利息收入大幅增长至5,048 万元,同时其他收益(主要是政府补助)增长增厚利润。

营运资本及现金流方面,截至2020 年6 月底公司账面存货9.5 亿元,同比增长18.5%,距年初下降7.8%;应收账款及票据同比增长12.1%,距年初下降15.1%;经营性现金流净流出1.8 亿元。

发展趋势

3QTD 恢复略显乏力。受部分地区疫情反复和南方局部地区洪涝灾害影响,我们预计公司7 月至今销售仍然承压。

盈利预测与估值

考虑公司疫情后恢复较慢,我们下调2020 年EPS 预测22%至0.23元,维持2021 年EPS 预测0.39 元不变,当前股价对应2020/2021年24 倍/14 倍市盈率。维持中性评级,考虑估值切换至2021 年,上调目标价9%至5.90 元,对应15 倍2021 年市盈率,较当前股价有4.5%的上行空间。

风险

疫情长期持续,终端库存高企风险。