七匹狼(002029.CN)

七匹狼(002029):重整旗鼓 稳步向前

时间:21-04-06 00:00    来源:中信证券

公司4Q20 业绩回暖,净利润基本持平,随着电商渠道延续增势以及柔性供应链的建设,预计未来稳健增长。考虑到折扣逐渐回归正常带动毛利率提升,上调2021-22 年EPS 预测至0.37/0.39 元(原预测为0.32/0.34 元),新增2023年EPS 预测为0.41 元,维持“增持”评级。

业绩回暖,4Q20 利润已恢复至2019 年同期。1)收入及利润:公司2020 年收入/归母净利润分别为33.30/2.09 亿元,同比下降8.08%/39.83%,扣非归母净利润为0.95 亿元/-57.94%。4Q20 业绩回暖,收入/净利润分别+0.94%/-0.07%。

2)成本及费用:公司2020 年毛利率下降4.20pcts 至42.70%,主要系2020年加大折扣力度促进销售。整体费用率相对稳定,销售/管理/研发费用率为22.21%/7.22%/1.74%,同比+0.98/-0.50/+0.22pct。综合看,净利润率下滑3.31pcts 至6.27%。3)现金及周转:公司2020 年存货/应收账款周转天数分别为192/43 天,同比+6/+2 天。截至2020 年12 月31 日,存货余额为10.07 亿元/-2.40%,库存服装件数为2800 万件/+6%。公司2020 年经营性现金流净额为5.81 亿元/+77.35%。

持续优化门店,加强线上销售。1)线上:2020 年公司线上收入为14.61 亿元/+7%,占收入44%,毛利率为38.43%/-4.58pcts。公司线上主要通过天猫/唯品会/京东三大平台销售,交易额(不含税)分别达2.91/2.26/1.74 亿元,向平台支付的费用率(佣金+站内推广等)分别为20.6%/22.2%/18.3%。2)直营:2020年公司直营收入为6.77 亿元/-11%,占收入20%,毛利率为54.58%/-2.49pcts。

截至2020 年底,直营门店数为909 家,新开94 家,关闭134 家,净关店40家;3)加盟:2020 年公司加盟收入为9.62 亿元/-25%,占收入29%,毛利率为46.23%/-4.74pcts。截至2020 年底,加盟门店数为1033 家,新开73 家,关闭236 家,净关店163 家。

完善产品设计研发,布局运营渠道,推动数据全面智能化应用。产品:2021 年公司将聚焦茄克等核心品类,在设计和面料上进行升级创新。继续推动新品牌Karl Lagerfeld 建设(2020 年收入+63.04%);渠道:加强线上布局,发展直播电商和社群电商,拓展小红书、微信商城、抖音等新兴电商渠道,同时线下门店持续优化结构;供应链:加强柔性供应链建设,降低首单订花比例,建立快反机制和全国库存共享平台,降低存货风险。

风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2. 新品牌培育不及预期。

盈利预测及估值。公司4Q20 业绩回暖,净利润基本持平,随着电商渠道延续增势以及柔性供应链的建设,预计未来稳健增长。考虑到折扣逐渐回归正常带动毛利率提升,上调2021-22 年EPS 预测至0.37/0.39 元(原预测为0.32/0.34元),新增2023 年EPS 预测为0.41 元,维持“增持”评级。