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七匹狼:短期业绩低迷,持续关注公司的战略转型

发布时间:2014-10-23    研究机构:海通证券

1. 2014年1-9月实现营业收入17.31亿元,同减25.06%;归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同减38.74%;扣非净利润1.55亿元,同减55.57%;经营活动产生的现金流量净额4.93亿元,同增18.27%;EPS0.30元,同减38.78%。其中,三季度实现营业收入7.08亿元,同减20.24%;归属于上市公司股东的净利润7713.23万元,同减33.72%; 经营活动产生的现金流量净额1.65亿元,同增25.16%;EPS0.10元,同减33.33%。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间2.27至3.03亿元,同减20%-40%。

2. 国内纺服消费疲软是业绩下滑的主要原因:1)受行业持续低迷和低端竞品冲击影响,公司业绩自去年2季度起,单季收入连续6个季度下滑;2)14年前三季度,毛利率受折扣促销及同期高基数影响,整体小幅下降0.63个百分点至45.58%;3)公司期内继续加大低效、无效店铺的关闭力度,不断提高终端的零售能力和店铺效率,销售、管理费用伴随公司渠道规模收缩而增速明显相应放缓,期间费同比下降12.44%,但费用率有所上调,其中,销售费用率上升4.1个百分点至17.62%,管理费用率增至9.62%。

3. 财务指标变动体现公司经营压力:1)14年前三季,因委托代销商品库存大增以及同期低基数影响,整体存货同比增长24.17%;2)应收及应付账款周转明显加快,其中,应收账款及票据前三季同比下降55.83%(上年同期增速25.07%), 应付账款同比下降9.26%(上年同期增速5.19%);3)上述调整下,经营性现金流净额期内增长18.27%,盈利质量继续改善。

4. 公司目前渠道仍以加盟为主,直营化改造持续推进,公司一方面继续完善全国零售终端运营的管理标准和流程,推动零售标准化执行示范标杆店的建设及推广,提升实体店铺购物体验;另一方面,通过引入海外设计师,对产品进行重新策划,赋予品牌更为鲜明的国际时尚潮流风范;同时,公司凭借强大营销能力,积极布局移动互联网等新媒介,进行品牌推广宣传,通过“微购物”等活动的尝试,探索线上与线下业务的融合。

5. 公司深入推进战略转型,推动零售能力建设,我们认为作为国内男装企业龙头,其品牌影响力、资金实力以及稳健的管理团队等优势能为转型成功提供一定的支撑,预计整体业绩增速有望伴随未来市场需求回暖而有所提升。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为2.41、2.58、2.87亿元,同减36.55%、同增7.39%、同增10.96%,对应EPS 分别0.32、0.34、0.38元。考虑到2014年公司业绩继续处于调整期,2015年预期有所改善,相关可比公司15年PE 区间在15x-44x,给予公司2015年34xPE,对应目标价11.62元,维持增持评级。

6. 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

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