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七匹狼:业绩筑底+拥抱变革,未来重点打造时尚产业集团

发布时间:2015-04-03    研究机构:申万宏源

报告摘要:

2014年年报EPS 为0.38元,业绩同比下滑23.8%,低基数导致单四季度收入与业绩出现反弹:2014年全年公司实现收入23.9亿,同比下滑13.8%;归属上市公司净利润为2.9亿,同比下滑23.8%;扣非后净利润为1.8亿,同比下滑45.9%;利息收入贡献9773万,政府补助贡献6328万,资产减值损失比三季报增加5166万;EPS 为0.38元。在低基数之上,Q4单季度实现收入6.6亿,同比增长42.4%; 归属上市公司净利润为6033万,同比大增866%。主要原因系13年Q4公司回收加盟商库存,冲减收入,以及存货减值准备增加,使得收入与净利润降幅较大。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。

去年终端消费持续低迷与居民消费模式变化影响收入,但电商收入保持较快增长:公司去年收入下滑,一方面受到低迷的大消费环境影响, 另一方面居民消费更加注重性价比与个性化,电商大行其道。公司去年净关闭门店681家,关店力度有所加大(13年净关闭505家), 截至年底有终端渠道2821家,同店收入粗略估计小幅提升2%。全年整体销量增长46%,主要是新增针纺业务所致。外套与裤子收入分别下滑13%与17%。但电商业务全年实现收入4.3亿,同比增长超过40%,收入占比达18%,未来仍有很大提升空间。 全年综合毛利率下滑2.3pct,销售与管理费用率有所提升,资产质量较稳健:全年公司综合毛利率下滑2.3pct 至44.7%,显示公司中高端定位下,产品结构有所降级。销售与管理费用率分别提升3.1pct 与1.4pct 至18.9%与10%,而财务费用率由于利息收入增加而下降1.8pct 至-2.8%。全年净利率下降1.6pct 至12.1%。资产质量方面, 存货较年初增加8536万,公司加强应收账款管理,应收账款较年初减少1.5亿至2.9亿,经营性现金流净额同比增加8367万至7.7亿, 资产质量仍较为稳健。

渠道、产品、供应链多方面积极变革,未来有望在时尚与零售消费产业打开新空间:1)渠道积极调整:面对行业调整,公司继续梳理终端门店,加强精细化管理,关闭低效门店的同时强化终端零售能力建设,并进一步甄选供应链伙伴,加大战略供应商的建立力度;2)电商加大投入:改变电商仅作为处理过季库存的渠道,积极探索O2O与微店等新模式,推出网络专供产品狼图腾极致衬衫,依靠低倍率与高性价比,未来有望打造成极致大单品;3)“实业+投资”发展方向确立,打造时尚产业集团:公司视角更加开阔,拟积极参与服装行业及相关时尚产业与零售消费产业的新机会,愿景是未来打造一体化的时尚产业集团。去年11月已投资3亿设立专项产业基金,且公司现金充沛,截至年底有货币资金21亿+银行理财12亿+投资性房地产8.5亿,未来在外延扩张、打造双主业方面的动作值得期待。

男装行业调整已超过2年,公司在行业内品牌力深厚,多方面积极调整与变革,积极拥抱行业新趋势,预计业绩正在筑底,收入端增速将逐步改善。同时公司外延扩张的想象空间大,进军时尚与零售消费产业有望打开新的成长空间,维持增持评级。我们预计15-17年EPS分别为0.41/0.46/0.50元,对应PE分别为37/33/31倍,维持增持评级。

申请时请注明股票名称