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七匹狼:主业仍处调整周期,投资预期推进或将加大后期股价弹性

发布时间:2015-10-27    研究机构:招商证券

在零售景气度不高的背景下,渠道的持续调整导致公司主业仍处于下滑区间,但下滑幅度正逐步收窄。长期而言,公司品牌基础较强,且在弱市环境下,持续进行产品、渠道及供应链等方面的深化改革,将有助于在弱市中保存实力。在线上线下融合的行业趋势下,未来发展的突破则取决于公司对渠道结构的调整进展,及零售管理能力的提升等因素。目前市值95亿,16年PE 33倍,从自身调整周期而言,相对到底,鉴于公司现金充裕,随着后续“产业+投资”战略的推进,若大盘稳定性提升,投资预期仍或催化交易性超跌反弹行情。建议根据业绩恢复进程以及投资或并购预期落地进程把握。

弱市环境下,需求不振及自身调整持续导致Q3业绩表现仍不佳。公司发布三季报,收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为17.67/2.10/1.82亿,同比分别增长2.10%/-17.26%/-20.36%,基本每股收益0.24元;分季度测算,Q3公司收入同比下滑9.94%,营业利润和归属母公司净利润分别下滑7.65%和8.75%。

运营环境不佳及终端门店持续调整背景下,收入个位数增长。13年以来公司持续对终端渠道进行收缩整合,两年内净关店数分别为505家和681家,今年上半年又关闭了185家门店,预计Q3调整仍在持续,尽管低运营效率门店大幅下降,但净关店数量的增加对收入造成了较大影响;终端需求未有明显复苏,主业仍处于调整中。

综合毛利率大幅下滑,期间费用率上升,共同影响公司盈利表现。受到产品结构调整和终端压力仍然较大影响,公司前三季度综合毛利率为41.3%,同比大幅下滑4.3PCT。费用方面,公司销售费用率和财务费用率较为稳定(分别下降0.1PCT 至17.6%/提升0.2PCT 至-3.4%),但管理费用率提升1.0PCT至10.6%,拉动期间费用率提升1.1PCT 至24.8%。公司前三季度投资净收益8294万元,较去年同期增长83%,对营业利润贡献比例为40%,剔除投资收益,营业利润同比下降39%。

三季度由于处于发货期,报表存货规模及应收账款均较中期末有所提升,现金流较中期末有所回升。由于目前正处于发货期,部分秋冬货品尚未发出,导致三季末公司报表库存达到9.15亿元,较中期提升41%,较去年同期提升11%;同期应收账款也升至3.53亿元,较中期提升163%,但较去年同期下降22%;经营性现金流净额为1.98亿元,较去年同期下降60%,但较中期末提升6004万元。

盈利预测和投资评级:在运营环境不佳的背景下,公司持续对渠道进行整合,关闭了部分低运营效率门店,同时,对终端渠道库存进行了回收,有助于缓解渠道的压力更利于后续健康发展。但目前看,终端需求尚未明显恢复,秋冬订货会仍处于下滑区间,预计全年仍有压力。长期看,考虑到公司品牌基础较强,且在弱市环境下,持续进行产品、渠道及供应链等方面的深化改革,预计将有助于公司在弱市中保存实力。未来发展的突破,我们认为则取决于公司对渠道结构的调整进展,以及零售管理能力的提升等因素。尤其是要发展O2O,必须协调好线上线下产品与渠道的利益,公司也在积极寻找突破。

结合当前市场环境及三季报情况,微调15-17年的EPS 分别为0.32、0.37和0.46元,目前市值95亿,16年PE 为33倍,从自身调整周期而言,相对到底,鉴于公司现金充裕,随着后续“产业+投资”战略的推进,若大盘稳定性提升,投资预期仍或催化交易性超跌反弹行情。建议根据业绩恢复进程以及投资或并购预期落地进程把握。维持“审慎推荐-A”的评级。

风险提示:市场低迷抑制消费需求及加盟商开店意愿的风险;渠道持续整合收缩短期影响收入表现;批发转零售的过程控制等问题。

申请时请注明股票名称