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七匹狼:旧货处理力度加大提振收入端,盈利端仍处于底部整合期

发布时间:2016-04-24    研究机构:招商证券

16年Q1除针纺及电商业务拉动收入增长外,公司处理旧货力度加大是催化收入实现双位数增长的核心原因;但在消费环境不佳的大环境下,主品牌加盟业务仍有下滑。利润端,旧货处理折扣加大及低毛利针纺业务占比提升,导致综合毛利率大幅下滑,加之政府补贴减少,拖累净利润表现,但资产减值计提减少使营业利润已恢复正增长。公司目前市值74+亿,对应16年PE为27倍,短期估值不算便宜,但从自身调整周期而言,预计今年关店数量将有所减少,基本面基本触底,业绩降幅逐步收窄,考虑到公司现金充裕,随着后续“产业+投资”战略的推进,潜在的投资并购预期在大盘风险偏好提高阶段或将加大股价弹性,建议根据业绩恢复进程以及投资或并购预期落地进程把握。

收入恢复至双位数增长,净利润降幅收窄至个位数。据一季报显示,公司实现收入7.09亿元,同比增长11.05%,收入略超预期;营业利润和归属母公司净利润分别为8654.11和6438.05万元,同比分别增长6.96%和-5.18%,基本每股收益0.09元。

旧货处理力度加大,针纺业务及电商发力,共同提振收入端。在消费景气度不佳的背景下,公司主品牌Q1预计仍有关店,加盟端收入处于下滑状态,直营端略好于加盟端。但Q1高性价比针纺业务的持续增长,以及公司处理旧货力度的加大,共同推升电商及尾货销售,拉动收入端实现双位数增长。

综合毛利率大幅下滑、销售费用率提升及政府补贴减少拖累利润表现,但低基数作用下,资产减值计提的减少使营业利润恢复正增长。Q1旧货处理折扣加大及低毛利针纺业务占比提升,导致综合毛利率大幅下滑4.76PCT,降至37.15%;费用方面,除管理费用率减少1.27PCT外,销售费用率及财务费用率的提升(分别增加1.53和0.18PCT),导致三项费用率略提升0.44PCT;另外,政府补贴减少使营业外收支净额减少1056.46万元,拖累净利润仍处于个位数下滑区间内。但在低基数作用下,资产减值计提减少3567.66万元,使营业利润恢复正增长。整体而言,公司业绩降幅逐步收窄,基本面基本见底,渠道的持续调整及旧货的处理有助于公司后期轻装上阵。

报表存货规模及应收账款均较三季度有所降低,现金流相对健康。随着大部分秋冬货品在Q4发出及旧货处理力度加大,一季末库存降至7.46亿元,较期初减少0.97亿元;同期应收账款为2.40亿元,较期初减少0.2亿元;库存及应收账款的下降,使经营性现金净额1.25亿元,同比增长22.54%。

盈利预测和投资评级。在运营环境不佳的背景下,公司持续对渠道进行整合,关闭了部分低运营效率门店,同时,加大了处理旧货的力度,有助于缓解渠道的压力及后续健康发展。但目前看,终端需求尚未明显恢复,预计主品牌16年终端销售压力仍存,依靠电商及针纺品业务的拉动收入有望维持正增长。长期看,考虑到公司品牌基础较强,且在弱市环境下,持续进行产品、渠道及供应链等方面的深化改革,预计将有助于公司在弱市中保存实力。

结合当前市场环境及一季报情况,调整16-18年的EPS分别为0.37、0.42和0.49元。目前市值74+亿,对应16年PE为27倍,短期估值不算便宜,但从自身调整周期而言,预计今年关店数量将有所减少,业绩降幅逐步收窄,基本面处在底部整合阶段,考虑到公司现金充裕,随着后续“产业+投资”战略的推进,潜在的投资并购预期在大盘风险偏好提高阶段或将加大股价弹性,建议根据业绩恢复进程以及投资或并购预期落地进程把握。维持“审慎推荐-A”的评级。

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