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七匹狼:业绩逐季回暖复苏明显,涉足轻奢丰富品牌梯度

发布时间:2017-08-22    研究机构:申万宏源

公司业绩逐季复苏,利润重回两位数增长,符合预期。1)2017年H1公司收入增长12.1%至12.8亿元,归母净利润增长15.95%至1.2亿元,扣非净利润8575万元,同比增速高达51.5%。主要原因为针纺业务及电商渠道增长迅猛,以及主品牌销售端逐渐回暖。2)16年四季度以来公司业绩稳步增长,17年Q2单季度收入增长9.1%至4.8亿元,归母净利润增长25.6%至5131万元,业绩逐季向好。公司预计17年前三季度归母净利润1.7-2.1亿元,同比增长0%-25%,主要因公司销售收入增长。

毛利率小幅下降,期间费用控制良好,净利率稳定,业绩弹性较大。1)利润表来看,上半年毛利率同比下降2.9pct 至36.2%,其中针纺业务毛利率较低仅为25.3%,但17年H1收入增长较快达到39.1%,随着公司产品结构变化整体毛利率略有下滑。

公司销售费用率同比下降2.0pct 至15.2%,管理费用率同比下降0.7pct 至9.7%,费用率控制良好带动净利率上升0.6pct 至9.9%。2)资产负债表来看,应收账款较一季度末微升0.15亿元至2.1亿元,存货较一季度末减少0.4亿元至7.3亿元,库存消化改善明显。公司持续进行较大幅度的存货跌价准备计提,17年H1计提存货跌价损失同比增长17.6%至7611万元,累计计提存货减值准备达5.3亿元。公司销售回暖明显,未来有望冲回,赋予公司较大业绩弹性,同时大大降低经营风险。

投资轻奢品牌Karl Lagerfeld,打造多品牌时尚版图。1)拟以自有资金2.4亿元投资KLGC 80.1%的股权及对应股东贷款,并增资其境内运营主体加拉格8010万元,合计投资3.2亿元。KLGC 拥有Karl Lagerfeld 品牌在大中华区的使用权。2)标的品牌定位轻奢,具有完整的产品线以及良好的品牌延展性。品牌首席设计师为时尚界宗师级人物,品牌在海外处于黄金扩张期,广泛布局北美、欧洲、中东和亚洲。

零售业务方面,标的品牌在中国已有7家门店;授权业务方面,由Karl Lagerfeld本人设计的澳门授权同名酒店将于2018开业。3)充分结合双方优势,完善补充品牌组合。此次投资,Karl Lagerfeld 品牌将结合七匹狼(002029)门店运作经验,提升运营效率;七匹狼则将涉足轻奢领域,丰富品牌梯度,打造新的业绩增长点。

公司以零售为导向推动转型改革,调整升级成效显著。1)优化销售终端,打造多层次渠道。线下渠道方面,公司进一步推动品牌店与平价店的分类改造,差异化服务实现全面有效布局。线上渠道方面,公司积极打造线上爆款,利用销售数据指导品类上新,17年H1实现收入超过5亿元,增速超过40%。2)品牌建设、产品优化持续推进,不断增强产品力。公司紧跟社会消费习惯、时代风尚的发展趋势,产品研发融合民族经典与时尚潮流,并结合《金刚狼3》推出新品服装渗透年轻市场。

公司进一步构建时尚消费生态圈,线上业务表现靓丽,渠道去库存接近尾声,账上货币资金充裕,安全边际较大。考虑到公司业务回暖趋势确立,全年净利润增速有望达到20%左右,我们维持原盈利预测,预计17-19年EPS 分别为0.43/0.49/0.55元,对应PE 分别为23/20/18倍。公司目前市值73.1亿元,扣除货币性资产剩余市值37.6亿元。假设理财产品利息收入0.6亿元,净利润扣除利息对应17年经营性PE 仅14倍。公司业绩夯实,积极推动时尚集团建设,维持“增持”评级。

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