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七匹狼(002029):主品牌增长稳健 新品牌亏损收窄 账面现金储备充裕

时间:2020-04-19    机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  公司2019 年收入36.2 亿元,同比增长3.0%;净利3.5 亿元,同比增长0.3%,对应每股盈利0.46 元;扣非归母净利2.2 亿元,同比增长9.2%。4 季度单季收入降低1.6%,净利润增长13.4%。

  七匹狼(002029)主品牌增长稳健。我们估算2019 年主品牌收入同比增长中单位数,主品牌年内发布全新品牌战略,借助热点话题、营销活动提升品牌热度,2019 年销售费用率同比提升4.3ppt;产品端深入消费者需求优化设计,持续推广年轻化产品;渠道端加快线上线下融合,积极开拓新兴社交渠道。

  针纺业务收入下滑,Karl Lagerfeld 快速增长。我们估算2019年针纺业务收入同比下滑近10%。Karl Lagerfeld 品牌收入高增163%至8,369 万元,亏损3,248 万元,亏损同比收窄。年内公司加强对新品牌Karl Lagerfeld 的培养,加强与其欧洲研发中心的互动,大力拓展线下销售渠道、在重点城市的重点商圈开设精品店铺,公司计划未来继续深化品牌运作,以股权合作或产品合作的方式推动该品牌在国内的发展。

  期间费用高增抵消毛利率提升正面影响。毛利率较低的针纺业务收入占比下降推动毛利率上升4.3ppt 至46.1%;销售及管理费用率同比增长4.5ppt。营运资本方面,2019 年存货、应收账款、应付账款周转天数分别+31、+7、+16 天。经营性现金流小幅增长8%至3.3 亿元。

  发展趋势

  2019 年末公司货币资金及交易性金融资产合计33.7 亿元,我们认为充裕的现金资产使得公司在疫情中具备更高的抗风险能力。

  盈利预测与估值

  维持公司2020/2021 年每股盈利0.38/0.50 元不变,对应同比降低16%及增长30%。公司目前股价对应14 倍/10 倍2020/2021 年市盈率。维持中性评级,维持目标价5.76 元,对应15 倍/12 倍2020/2021 年市盈率,对应11%的上行空间。

  风险

  终端库存高企风险。